4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bìarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diànarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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