近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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