4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yu芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗è)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

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　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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