近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(y感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思īn)是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(ch感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思ǎn)品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)股东为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行(xíng)预(yù)测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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