2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期苏州是几线城市呢(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。