近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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