2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下行预期(qī)增加，结合(hé)对(duì)企业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)毛(máo)利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是(shì)光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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