大家周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃1km等于多少米 1km是不是1公里拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据(jù)创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀(zhàng)压力(lì)的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息(xī)的押(yā)注，数(shù)据公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益(yì)率(lǜ)上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势(shì)偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油(yóu)下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大的(de)情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产(chǎn)品这一(yī)分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目(mù)前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下(xià)行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年(nián)受(shòu)到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域(yù)需求受(shòu)到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化(huà)工近期(qī)的(de)持(chí)续走弱也与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的(de)产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算(suàn)来看，行业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒(dào)逼上(shàng)游降(jiàng)负或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大(dà)的品种将受(shòu)到(dào)低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原(yuán)料端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需1km等于多少米 1km是不是1公里基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下(xià)跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡(héng)表。但在美(měi)国债务上限谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的(de)需(xū)求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望延续。

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