原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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