事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(d破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点ào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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