4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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