金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能(né白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ng)保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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