金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei072中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥2），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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