私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的(de)其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格(gé)投资(zī)者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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