原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库(kù)存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yu安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统án)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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