文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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