金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代pan>地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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