来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(r95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通éng)存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通