近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户(hù)外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求(qiú)高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司(sī)发生的与经(jīng)营业务无(wú)直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思xié)议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学(xué)品相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的(de)决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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