5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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