近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(z刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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