5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(阿富汗是哪一年灭亡的gōng)募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yà阿富汗是哪一年灭亡的o)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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