4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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