2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zh贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用ài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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