金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于(yú)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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