大家周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态(tài)与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货(huò)合约(yuē)交易商周五加大了(le)对(duì)美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价(jià)美(měi)联(lián)储在6月会(huì)议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储(chǔ)今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货(huò)的押注(zhù)，今年(nián)降(jiàng)息的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年(nián)降息的(de)可能(néng)性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生(shēng)品市(shì)场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期货(huò)日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原(yuán)油的(de)品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师(s吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里hī)高明宇解(jiě)释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油(yóu)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里价格(gé)的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库(kù)，价(jià)格(gé)下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应(yīng)存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅(fú)走弱(ruò)，目前(qián)甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来新低(dī)，现货价格(gé)同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成(chéng)本理(lǐ)论(lùn)核算(suàn)来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得(dé)持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工(gōng)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临(lín)较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使(shǐ)存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还(hái)是基(jī)于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议(yì)上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和(hé)燃(rán)料(liào)出口价格(gé)上限的(de)行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤(méi)化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产不(bù)及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考(kǎo)虑进一(yī)步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美(měi)国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的(de)加(jiā)工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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