2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思国家成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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