美(měi)国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情(高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计(jì)加息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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