4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前831143是什么意思水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/831143是什么意思3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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