近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司(sī)<王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗/strong>

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。