来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节卯怎么读，卯足劲是什么意思解释(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)卯怎么读，卯足劲是什么意思解释同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 卯怎么读，卯足劲是什么意思解释