大家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提升(shēng)到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿(ā)族(zú)警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对(duì)科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预(yù)计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅(fú)度不大的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场进入(rù)衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原(yuán)油(yóu)的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡(dàng)的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下(xià)，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处(chù)于(yú)季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受到成(chéng)本(běn)端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下(xià)新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价(jià)回(huí)落、采购成(chéng)本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低(dī)，出(chū)现(xiàn)停车(chē)或者降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续(xù)值得(dé)持续关注这(zhè)一(yī)问题(tí)。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年(nián)的持唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当(dāng)前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产(chǎn)能(néng)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球(qiú)需求(qiú)同比(bǐ)增加(jiā)220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油(yóu)折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦对(duì)本(běn)无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日(rì)会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季(jì)是(shì)成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有(yǒu)望延续(xù)。

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