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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(sh翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光í)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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