金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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