美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少huò)币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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