2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　<俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米strong>今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米trong>站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。