2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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