近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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