近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看亲爱的让你㖭我下黑大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)亲爱的让你㖭我下黑步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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