金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价(jià)格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求(qiú)。

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