来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点rong>金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。