文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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