2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为(wèi)8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(ji特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王ào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高(gāo)过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规(guī)模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天(tiān)机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的(de)主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度(dù)，大全能源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进(jìn)一步(bù)下行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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