大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状态提升到(dào)最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创年内新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联储政策(cè)利率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大了(le)对(duì)美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低于(yú)此前的预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速(sù)持续(xù)不(bù)达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能(néng)源品的(de)下(xià)行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需(xū)面持续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环(huán)节累库，价(jià)格下(xià)跌趋(qū)势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较(jiào)大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求(qiú)存在(zài)增加(jiā)，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市(shì)场价格(gé)仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游(yóu)用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出1亿等于多少万(chū)现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)亏损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本(běn)端(duān)松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产(chǎn)能(néng)，未来(lái)其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难(nán)有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言1亿等于多少万力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较(jiào)煤(méi)化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的(de)下(xià)降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也环比增加(jiā)50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发(fā)运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预(yù)期仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或(huò)低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然有望延续。

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