金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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