金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式粗犷，粗旷和粗犷区别在哪rong>

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ粗犷，粗旷和粗犷区别在哪)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。