金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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