金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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