核心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下，高股息策略(lüè)有(yǒu)望以其确定的股(gǔ)息收入和较高的安全(quán)边际为投资者提供(gōng)不错的收益。而基(jī)本面(miàn)稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息(xī)策(cè)略的理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高股息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择(zé)股息率较高的股票并(bìng)长(zhǎng)期持有的投资策(cè)略。高股息率一方(fāng)面意(yì)味着(zhe)公(gōng)司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着(zhe)公司(sī)估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来看，高股息策略的安全性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从(cóng)当正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？前宏观经正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？济(jì)的角度来看，疫情三(sān)年(nián)后经济恢复仍然(rán)有较大的不(bù)确定(dìng)性；从大(dà)类资产的投资收益来(lái)看(kàn)，目前(qián)可投资的资产不多(duō)，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以银行(xíng)板块(kuài)为代(dài)表的高股息策略有望取得相(xiāng)对(duì)不错(cuò)的收益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的(de)收(shōu)益就需(xū)要(yào)满足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在分子(zi)部(bù)分(fēn)也就是股(gǔ)息端需要(yào)有一贯较高而且稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有稳定股(gǔ)息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也(yě)就是股(gǔ)价(jià)端估值低，因此安全边(biān)际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成(chéng)长性，股价有进一步提升(shēng)的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去三年的现(xiàn)金分红(hóng)率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不开经(jīng)营(yíng)业绩(jì)的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来资(zī)产重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上(shàng)市银行整(zhěng)体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润增速(sù)高于营收，拨备与税收(shōu)优(yōu)惠共同贡献利润(rùn)释放。预(yù)计(jì)随着大行重定价的压力过(guò)去(qù)以及二三季度(dù)农商行小微投放旺(wàng)季(jì)的到来，资产端收(shōu)益(yì)率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行(xíng)和理财(cái)资(zī)金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有(yǒu)望进一步下行(xíng)，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)银行板块处于(yú)历史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比(bǐ)下(xià)降，基(jī)本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史(shǐ)数(shù)据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的水平。因此(cǐ)银行(xíng)板块的配置安全边际和(hé)性价比较(jiào)好(hǎo)，作(zuò)为(wèi)低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底(dǐ)开始监管开(kāi)始提出中特估(gū)后(hòu)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)不错的表现，国资持股(gǔ)比例和今年以来(lái)的(de)涨幅(fú)也(yě)有43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估有望为(wèi)投资者带来除(chú)稳定股(gǔ)息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经(jīng)济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息(xī)策略：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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