5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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